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在過去9個月裡，宏觀調控政策出現“股市去杠桿+樓市加杠桿”的對沖組合，結果是A股的恢復性上漲被野蠻腰斬，一線城市樓價則因火上澆油而漲成宇宙最強。最近，宏觀調控風向再變，一線城市樓市重回限貸限購，股市政策偏向穩定股指，滬指後市上試半年線3200點的幾率在增大。
政策大回擺穩股指優先
滬指3月份上漲11.75%，首季錄得15%的跌幅，在全球股市中屬於當季表現墊底。撇開1月份單月暴跌台中馬桶不通22.65%的恐慌不談，僅就2月25日6.41%的單日暴跌和千股跌停的慘狀而言，市場信心的冰點程度不亞於2008年10月的1664點。
央行一季度調查顯示，在居民偏愛的投資方式中，選擇股票的占比已不足12.5%，未來3個月內準備出手買房的占比為13.6%，且有17.6%的居民看漲本季房價，棄超跌股買超漲樓已是居民的無奈行動。
雖然一致看跌預期讓股市神憎鬼厭，但緣何3月重現小陽春行情？答案是監管政策開始向民意妥協——從更換證監會掌門人，到“註冊制推出不可單兵突進”的表態，以及新興戰略板暫緩推出，顯示股市監管政策已大幅回擺，從創新優先和融資優先轉向穩定優先。由於部分城市樓市過於火爆，宏觀調控或轉向“股市加杠桿+一線城市樓市去杠桿”模式。
IPO慢泄洪瘋牛難再現
殷鑒不遠，來者可追。與本輪股災有關的監管高層大多離任，接任者謹言慎行已是必然選項。新任主席劉士餘不僅澄清媒體的不實報道，談及股市新政時謹慎到連“逗號”都要再三念出來，這暗示著高層對市場情緒和輿情的關註，已上升到罕見高度，穩定市場信心將成股市新政的重中之中。
不過，這並不意味著股市的基本政策性功能將出現逆轉式變化，提高直接融資比例仍將是未來股市發展的重點。在圈錢提速之時如何避免竭澤而漁，則需要監管智慧。
經驗顯示，隻有在一波穩定上漲的行情中，股市才能有效發揮融資功能。當下，股市供需明顯失衡，供給方已呈堰塞湖之勢，資金面仍是存量博弈，且保證金縮水嚴重。政策面稍有風吹草動，股民馬上風聲鶴唳。
截至3月17日，證監會受理首發企業759傢，其中，已過會109傢。要知道，A股市場每年交易日不足250天，即使不計算新受理IPO，存量企業要上市亦要3年時間。巨大的擴容壓力，令瘋牛無法再現。
同樣，在A股日發一傢A股的背景下，推出註冊制能提升擴容速度的潛力非常有限，副作用卻是改變A股估值體系，極易成為空頭大殺器。在監管政策頻頻糾偏的主基調下，註冊制中短期內不再是擾動股市的主要因素，但這把利劍各軍營單位抽肥仍然高懸，以及與其相關的“千股跌停”的慘重記憶，註定讓股市一兩年內難以再現非理性行情。
輸傢加杠桿一台中抽水肥價格步三回頭
在一線二線城市樓市開始迎來“行政限購和銀行限貸”之時，監管層開始有意無意地放寬股市杠桿。
最近，一些券商陸續提高客戶融資比例，部分熱錢重新進入場外配資市場……乍一看，深滬融資餘額從3月16日的8268億回升至31日的8786億（去年6月的峰值是22666億），其實，增量資金入場規模在中長期都將非常有限。因為市場仍缺乏賺錢效應。畢竟，連“國傢隊”過萬億元資金都未能挽狂瀾於既倒，外匯局旗下梧桐樹基金的數百億資金進場，亦未能拯救銀行股的頹勢。
究其原因，半年內三次熊市以及逾廿次的千股跌停，預示股市流動性突然枯竭的陰霾仍在上空，股市風險無法預測，增量資金不敢大舉進場，更別說放大杠桿。而相比之下，一線城市樓市給點陽光就燦爛，原因在於房價仍在牛市通道，市場仍是贏傢主導模式，容易放大杠桿繼續投機。
瘋牛遠望，死貓跳行情仍有。最近，因戰略新興板的暫時擱置，市場重回炒殼資源的主線。這才是民間大戶和私募基金敢於下註，且是一二級市場利益共享的盈利模式，想像空間大，贏面大，確定性還高。中期來看，深港通推出在即，且香港恒生溢價指數目前仍在的137點高位。港股尤其是仙股們的相對廉價，令A股題材股炒作泡沫吹不大。
樂觀的預測是，由於A股政策面暖風頻吹，全國社保入市步伐加快，加上美股已重回歷史高位附近，滬指短期內有望挑戰半年線3200點這一牛熊分界線區域。
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